為了節省時間，我不會說太多怎樣省錢，因為大部份中國人都很懂節檢。唯一要提的是在省錢時記得要看大局，不要把注意力習中在一分幾毫。很多時，想清楚你是不是真的需要一樣東西，比省多少錢去買這件東西重要得多。而當你看中一個手袋、一件文具、一件裝飾品，一本書，或看見一樣食物時，有時真的沒必要等減價，或等遲兩日去別的地方買，因為在這兩天，你的腦袋會被怎樣去省數十元所佔據，浪費了的腦力只會令你得不償失。當然，如果你是個只有很少零用錢的學生，這幾十元還是要省的，context matters。
說回理財，其實就是把你有的經濟資源(financial resources)，即擁有的資產和收入，去配合你要去用的地方(financial needs)，例如結婚、生子、上大學、醫療、買房、買車，等等。秘訣就是將資產的流動性(即套現時虧錢的機會)配合你要用錢時的時間。例如兩個小時後你要錢去吃飯，你不會買支股票等90分鐘後套現，而是把錢放入銀包，「忍受」零回報兩個小時後拿去用。
如果你要買房結婚，在計算能力所及後知道大概五年後要用錢，那就最好把錢投入短期債劵和定期存款。雖然這些投資產品回報低，但它們可以確保你在五年後要套現時，那些錢會比你當初投入的資金多一點。
到最後，用來退休的錢，可以放入股票、基金、或房地產，因為這些資產的回報在長期來說較高。
如果你不太肯定幾時要用錢，我的建議是先在銀行存有足夠三個月支出的現金，如果沒家人backup的話就再加三個月薪金做三至六個月定期，然後把其餘和之後的收入投入盈富基金或S&P 500基金，到以後想到有甚麼需要時才慢慢計劃。
除非你已經存了幾十萬，不然，不要浪費太多時間去學理財、學投資，努力工作就好，只用五分鐘來學理財，夠你用幾年了。
2016年9月19日 星期一
假如你真的要學價值投資，給你這個學習路徑圖
學價值投資不外乎兩個原因，一是對這門知識有興趣，二是想增加自己的財富。如果你是為興趣，你要認真的想想，如果你學了後的投資表現也不如恒指，那你還對這門學識有沒有興趣，要不要把時間花在其他你真的有興趣的地方。如果你是為財富，請看我先前一篇不要太早學投資理財和另外一篇投資用指數基金，不用想，不用煩。我可以很遺憾的告訴你，價值投資，易學難精，在精之前，你是很難去持續跑贏指數基金，甚至在精了之後，也要相當一段時間才可以斷定你持續跑贏是實力而不是運氣。對價值投資一知半解的後果可以是毁滅性的，你可能會把幸運之神當作自己的真材實料，信心爆棚的上槓桿，輕則人生計劃推遲，重則從此人生一蹶不振。
看完警告過後，假如你真的要學價值投資，以下是我推薦的learning roadmap(學習路徑圖)...
先看一些入門書，如The New Buffettology，Getting Started in Value Investing或The Five Rules for Successful Stock Investing(股市真规则)，其中The Five Rules for Successful Stock Investing是我個人認為性價比最高的價值投資書。我相信你不用特意去學會計知識去明白這幾本書，但如果你真的想知多一點，可以看看手把手教你读财报、菜鸟看财报一学就会和Warren Buffett and the Interpretation of Financial Statements(不怕悶和舊的可以看正規的那本The Interpretation of Financial Statements)。有了基礎知識，知道一些terms後，可以看一些對價值投資各樣題目有針對性的書：
一些出名的對沖基金經理也很值得看
有一些香港bloggers間中有個股分析，可以參考一點(質素比較參差，所以看的時候要自己多思考)
學了價值投資的理念和知識，要靠看公司年報來實踐。現實中公司的年報資料很多，很易眼花撩亂，我建議你可以先從一些大家認同的好公司年報開始看，看看有甚麼指標可以指出它們是好公司，也看看管理層的決定。你可以由巴菲特公司Berkshire Hathaway所持有的公司看﹕
當然也要看一些爛公司看看為甚麼大家覺得它們爛，我就不舉例子了。
看完警告過後，假如你真的要學價值投資，以下是我推薦的learning roadmap(學習路徑圖)...
先看一些入門書，如The New Buffettology，Getting Started in Value Investing或The Five Rules for Successful Stock Investing(股市真规则)，其中The Five Rules for Successful Stock Investing是我個人認為性價比最高的價值投資書。我相信你不用特意去學會計知識去明白這幾本書，但如果你真的想知多一點，可以看看手把手教你读财报、菜鸟看财报一学就会和Warren Buffett and the Interpretation of Financial Statements(不怕悶和舊的可以看正規的那本The Interpretation of Financial Statements)。有了基礎知識，知道一些terms後，可以看一些對價值投資各樣題目有針對性的書：
- 價值投資者的心態
- Intelligent investor 聪明的投资者(其中"What the Intelligent Investor Can Accomplish", "The Investor and Stock-Market Fluctuations"和"Margin of Safety比較值得看，其他都是麻麻，而且有點過時)
- The Most Important Thing Illuminated 投資最重要的事
- Poor Charlie's Almanack (穷查理宝典)
- Charlie Munger: The Complete Investor
- Seeking Wisdom: From Darwin to Munger
- 烟蒂股或較保守的價值投資方法
- Security Analysis (證券分析：第六增訂版(上)，下 (雖然很出名的一本書，但我覺得含金量很低，很多地方都過時了，可惜我找不到另一本有這麼詳盡去看financial statements，尤其balance sheets，的書)
- The Aggressive Conservative Investor
- 護城河
- The Little Book That Builds Wealth: The Knockout Formula for Finding Great Investments (寻找投资护城河，又名巴菲特的護城河)
- Why Moats Matter
- Quality Investing
- Growth investing成長股投資(對，成長投資其實也是價值投資，但對投資者的要求較高)
- 估值
- The Little Book of Valuation (或同一作者的完全版Investment Valuation)
- 財報上的陷阱
- Financial Shenanigans
- Asian Financial Statement Analysis
- 舊一點的有﹕
- The Financial Numbers Game
- Quality of earnings (這本雖然舊，但算是經典了)
- Creative cash flow (對現金流有很詳盡的講解)
- 買賣操作(讀了幾本價值投資的書之後你會有自己對於分散或集中投資、是否分注、買賣的時機的自己獨特見解。)
- 筆者在小小辛巴一書百箭穿杨獲益良多。
- 對價值投資更深入的探討和反省
想看原汁原味的，當然是首推巴菲特給股東的信。我覺得看那些信學到的東西不會比看書多，因為那些書的作者都已經把巴菲特的信讀了很多遍，然後將可以學習的地成煉成書本，但讀原著可能會令你有意想不到的領悟。
在看書的同時，也要在網上追一些社交網絡如Seeking Alpha(主要是美股)和雪球(出名的美股，中概股，大陸股，一些港股)。其中Seeking Alpha的幾個contributors很值得看，如
- Brad Thomas (REITs)
- Montana Skeptic (Tesla)
- Bill Maurer (Tesla)
- The Value Investor
- Paulo Santos (Tesla and others)
一些出名的對沖基金經理也很值得看
- 香橼研究 Citron research
- 混水 Muddy Waters
- Bronte Capital
- Base Hit Investing
- Bill Ackman和David Einhorn的信和投資presentation也不錯，但不容易找到，要留意新聞。
有一些香港bloggers間中有個股分析，可以參考一點(質素比較參差，所以看的時候要自己多思考)
學了價值投資的理念和知識，要靠看公司年報來實踐。現實中公司的年報資料很多，很易眼花撩亂，我建議你可以先從一些大家認同的好公司年報開始看，看看有甚麼指標可以指出它們是好公司，也看看管理層的決定。你可以由巴菲特公司Berkshire Hathaway所持有的公司看﹕
- Johnson and Johnson
- Procter and Gamble
- Coca Cola
- Wells Fargo
- Phillips 66
還有一些我認為十分好的公司
- Fastenal
- Exxon Mobile
- Alphabet Inc. (Google)
- Microsoft
- Amazon
在香港，你可以看
- 長和系的公司
- 恒生銀行
- 招商銀行
- 信和置業
- 中國平安
大陸的看
- 格力
當然也要看一些爛公司看看為甚麼大家覺得它們爛，我就不舉例子了。
2016年9月4日 星期日
不要太早學投資理財
在一本台灣書三大叔樂活退休術裡，其中一個作者施昇輝說他在出了第一本書只買一支股，勝過18%後，受邀請去演講。他發現台下年輕人超過八、九成，所以不太開心。因為他怕年輕人們把「理財」當成最重要的收入來源，怕他們都只想找到一條捷徑來快速致富，做以小搏大的英雄，不好好利用時間增進工作所需要的技能和語言能力，不在下班休假時來交朋友培養人脈，耽誤了工作前程。在現時「價值投資」滿天飛，齊來做「財自」的這個年代，我覺得施昇輝先生說得實在太對了！
年輕人真的不用花太多時間學投資理財，只知節儉就好了。有人以為間中用手機看一看網誌不礙事，但正如我之前一篇網誌小心資訊氾濫所說，時間就是這麼一點一點浪費掉的，上網看東西，是真的會上癮。上網看網誌關於投資，因為不用太費腦力，又好像學到不錯的知識，以為時間用得其所，實在是大錯特錯了，讓我來解釋一下為甚麼。
假設你剛畢業，月薪$15000，年薪$180,000。如果你把平時的時間精神都放在工作上，增值自己，擴展社交圈子，兩位數的加薪不難做到。假設你第一年加薪10%，第二年轉工加薪20%，那即是每年加薪15%，第三年你的月薪差不多是$20,000，一年來說比你$15,000的月薪會多$60,000儲蓄(12 x [$20,000 - $15,000])。如果換個角度，你把平時的時間精神放在投資，我當你有天資，很快學有所成，達到巴菲特水平，達到每年比指數回報多10%(這是巴菲特在2015年致股東的信的數字)，你用你第一年儲到的錢，假設$100,000，你只比不用想不用煩的指數基金回報多了$10,000，跟$60,000差太遠了。況且，如果你學投資那麼行，工作上努力的話成績一定不會差，大學生畢業三四年後人工到$30,000不會太難，這還沒包括你轉工的sign-in bonus！如果你起薪點高，你用時間去努力工作的回報比投資會更加高。如施昇輝所說，「一分耕耘，一分收穫」用在工作上可以，用在投資上，真的很說不準。
所以說，年輕人，不要太早花時間學投資理財，專注工作才是王道。平時只要節儉就夠，中國人天生就懂，不用學。儲起來的錢在夠兩個月生活費放在銀行做應急後，其他放到指數基金例如月供盈富基金(看投資用指數基金，不用想，不用煩)就好。因為你是每月放錢去投資，連再平衡(rebalancing)也不用做。
那要幾時開始學投資才化算呢？說真的，除非你很喜歡投資，不然你專注工作上然後拿到工作的成功感就好，錢放指數基金夠你有小富的了。如果你對錢有特別的渴求，那等你可以用來投資的本金夠多才開始學投資吧。至於幾多，你可以用這條方程式(以港幣計算):
年輕人真的不用花太多時間學投資理財，只知節儉就好了。有人以為間中用手機看一看網誌不礙事，但正如我之前一篇網誌小心資訊氾濫所說，時間就是這麼一點一點浪費掉的，上網看東西，是真的會上癮。上網看網誌關於投資，因為不用太費腦力，又好像學到不錯的知識，以為時間用得其所，實在是大錯特錯了，讓我來解釋一下為甚麼。
假設你剛畢業，月薪$15000，年薪$180,000。如果你把平時的時間精神都放在工作上，增值自己，擴展社交圈子，兩位數的加薪不難做到。假設你第一年加薪10%，第二年轉工加薪20%，那即是每年加薪15%，第三年你的月薪差不多是$20,000，一年來說比你$15,000的月薪會多$60,000儲蓄(12 x [$20,000 - $15,000])。如果換個角度，你把平時的時間精神放在投資，我當你有天資，很快學有所成，達到巴菲特水平，達到每年比指數回報多10%(這是巴菲特在2015年致股東的信的數字)，你用你第一年儲到的錢，假設$100,000，你只比不用想不用煩的指數基金回報多了$10,000，跟$60,000差太遠了。況且，如果你學投資那麼行，工作上努力的話成績一定不會差，大學生畢業三四年後人工到$30,000不會太難，這還沒包括你轉工的sign-in bonus！如果你起薪點高，你用時間去努力工作的回報比投資會更加高。如施昇輝所說，「一分耕耘，一分收穫」用在工作上可以，用在投資上，真的很說不準。
所以說，年輕人，不要太早花時間學投資理財，專注工作才是王道。平時只要節儉就夠，中國人天生就懂，不用學。儲起來的錢在夠兩個月生活費放在銀行做應急後，其他放到指數基金例如月供盈富基金(看投資用指數基金，不用想，不用煩)就好。因為你是每月放錢去投資，連再平衡(rebalancing)也不用做。
那要幾時開始學投資才化算呢？說真的，除非你很喜歡投資，不然你專注工作上然後拿到工作的成功感就好，錢放指數基金夠你有小富的了。如果你對錢有特別的渴求，那等你可以用來投資的本金夠多才開始學投資吧。至於幾多，你可以用這條方程式(以港幣計算):
Max(25000, S) x 0.1 x 12 / 0.1 = C其中S是你月薪，C就是計算出來的本金，Max(25000, S)代表取25000或你的月薪，視乎哪個較大。這條方程式簡單來說就是當你本金有$300,000(或本金等於你年薪，視乎哪個較大)之後，才開始學投資。方程式的假設是你在月薪$25,000後再大幅加薪的機會變小，用時間來增值或學投資的trade-off是10%的加薪(方程式裡的第一個0.1)或投資有高於指數10%回報(方程式裡的第二個0.1)。如果你的工作封頂位比較高，例如工程師，應該用50,000，不是25,000，如果是醫生，那就用120,000。
2016年8月29日 星期一
投資用指數基金，不用想，不用煩
先看看如果你投資兩款指數，1) S&P 500 和 2) 恒生指數 歷史以來連同股息的回報(假設股息不用來再投資)﹕
如果你在1960年$1買入S&P 500，連同分派的股息，你在2015年會有$47，平均每年複式回報7.26%。
如果你在1975年$1買入恒指，連同分派的股息，你在2015年會有$98，平均每年複式回報12.14%。
S&P 500的資料可以在這裡找: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/spearn.htm
恒生指數在這: https://www.quandl.com/data/YAHOO/INDEX_HSI-Hang-Seng-Index-Hong-Kong
如果你在1960年買入追蹤S&P 500的指數基金，如SPDR S&P 500 ETF(symbol: SPY)(或在香港買的領航標普500(symbol: 3140))，你的每年平均複式回報在扣除費用後很大概是7%。如果你買追蹤恒指的2800盈富基金，回報是12%。得到這樣的回報，不用任何時間費神，買入然後長期持有就行了。這個回報比很多其他的選擇好得多了，而這就是這篇網誌想帶出的訊息：不用想，不用煩，投資用指數基金。
甚麼是指數基金？
指數基金是一種以復製一種指定指數回報的基金，例如盈富基金就追蹤恒生指數，方法就是根據恒生指數入面各股票的權重來買入各樣股票。指數類型有很多，不一定是股票，也可以是債券、樓價等等，但這篇網誌說的是跟蹤一籃子股票的指數，因為回報最為理想(詳情可以看 Stocks for the Long Run，整本書就是為了說出長線投資股票比其他資產優勝)。股票的指數也分國家，地方，大中小型公司，不同行業，成長或價值，或有一些特別偏好例如股息的追求。S&P 500是追蹤在美國上市的500間大型公司回報的指數(不一定是最大的500間，因為有流動性，地域來源收入等因素)。恒指則是追蹤香港上市的藍籌公司。
為甚麼指數基金的回報那麼好？
在資本社會，透過公司賺取回報比其他方法高，公司因為自身的經營能力不斷改善，人口增加，社會的通脹偏向，每年賺的錢隨著時間越來越多，公司價值越來越高，而股票是公司的擁有權，自然回報高。
股票指數基金給你的是市場回報，即大概是一個市場入面公司總和的回報。如果你自己選擇個別股票回報可能會高一點，但風險不低。要不用煩，不用想，投資指數基金對很多人來說是一個較好的選擇。簡單來說，以下是買指數基金而不是買個別股票的理由：
總體來說，指數基金比自己選擇股票或其他基金的回報高，主要是因為在一個市場裡，每一次買賣都是一個零和遊戲(zero-sum game)(這個計算是包括機會成本)，所以整體來說只能賺取那個市場經濟上升的回報。基金的經營費用和個人交易的費用越高，回報越低。因為追蹤指數的成本很便宜(你自己也可以做，不過不建議)，所以指數基金運營費很低。美國上市的SPY是每年0.09%，香港上市的2800盈富基金是每年0.10%，香港上市的3140領航標普500每年0.25%。你沒看錯，每10000元只交每年9至25元的費用，真的很低。
為甚麼選指數基金，而不是其他經理人更加落力挑選股票的主動型基金？
指數基金賺的市場回報，在定義上是比市場一半的資金所得到的回報高，比另一半的資金回報低。之前都說過有大概6-10%的回報，很不錯的了。如果你選主動型基金，你不知道哪一種基金會比市場的回報高，而你隨機挑中的機會其實是低於50%，因為主動型基金的費用較高，影響回報。一個基金經理連續幾年的好回報，也可以是隨機的結果。你以為看歷史連續十年回報比市場好的經理就一個好選擇嗎？如果有一千個基金經理，那即使他們是隨機的投資平均來說裡面也有一個會達到連續十年比市場的成績好，但那十年的記錄對將來的回報預測跟本沒有幫助，而在這個社會上，基金經理不只一千人。要選一個好的基金經理所需要的知識和判斷力不會比挑個別股票少，何苦呢？
曾經有一個對沖基金經理在2008年對巴菲特挑機，用Protege對沖基金挑戰巴菲特所選的指數基金SPY，以下是2008到2015年的結果(來源)：
最後，我想以巴菲特的說話來做總結，可以在2013年給Berkshire Hathaway股東的信p.19找到http://www.berkshirehathaway.com/letters/2013ltr.pdf。巴菲特一生熱愛投資，用大部份時間去閱讀，和研究各樣公司的年報。他積極投資個別股票，達到長時間驚人的回報，但在八十三歲時他給他家人的建議是指數基金，而不是甚麼學習投資然後選擇個別股票，甚至不是巴菲特公司Berkshire Hathaway的股票，這一點值得我們好好深思。
如果你在1960年$1買入S&P 500，連同分派的股息，你在2015年會有$47，平均每年複式回報7.26%。
如果你在1975年$1買入恒指，連同分派的股息，你在2015年會有$98，平均每年複式回報12.14%。
S&P 500的資料可以在這裡找: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/spearn.htm
恒生指數在這: https://www.quandl.com/data/YAHOO/INDEX_HSI-Hang-Seng-Index-Hong-Kong
如果你在1960年買入追蹤S&P 500的指數基金，如SPDR S&P 500 ETF(symbol: SPY)(或在香港買的領航標普500(symbol: 3140))，你的每年平均複式回報在扣除費用後很大概是7%。如果你買追蹤恒指的2800盈富基金，回報是12%。得到這樣的回報，不用任何時間費神，買入然後長期持有就行了。這個回報比很多其他的選擇好得多了，而這就是這篇網誌想帶出的訊息：不用想，不用煩，投資用指數基金。
甚麼是指數基金？
指數基金是一種以復製一種指定指數回報的基金，例如盈富基金就追蹤恒生指數，方法就是根據恒生指數入面各股票的權重來買入各樣股票。指數類型有很多，不一定是股票，也可以是債券、樓價等等，但這篇網誌說的是跟蹤一籃子股票的指數，因為回報最為理想(詳情可以看 Stocks for the Long Run，整本書就是為了說出長線投資股票比其他資產優勝)。股票的指數也分國家，地方，大中小型公司，不同行業，成長或價值，或有一些特別偏好例如股息的追求。S&P 500是追蹤在美國上市的500間大型公司回報的指數(不一定是最大的500間，因為有流動性，地域來源收入等因素)。恒指則是追蹤香港上市的藍籌公司。
為甚麼指數基金的回報那麼好？
在資本社會，透過公司賺取回報比其他方法高，公司因為自身的經營能力不斷改善，人口增加，社會的通脹偏向，每年賺的錢隨著時間越來越多，公司價值越來越高，而股票是公司的擁有權，自然回報高。
股票指數基金給你的是市場回報，即大概是一個市場入面公司總和的回報。如果你自己選擇個別股票回報可能會高一點，但風險不低。要不用煩，不用想，投資指數基金對很多人來說是一個較好的選擇。簡單來說，以下是買指數基金而不是買個別股票的理由：
- 沒時間。在本金少的情況下，用時間去增加你的工作收入會比花時間研究股票有更高的回報。
- 不夠股票投資的智慧和應有的性格。股票投資對性格有不少於知識的要求。股神巴菲特和他的合伙人芒格不是天才，但他們特有的性格令他們的投資成功。
- 對投資沒興趣。人不是一定要賺盡世上的每一分錢，如果你對投資沒興趣，不如花精神和時間在你喜歡的事情上，投資的事就交給指數基金好了。
- 滿足於市場回報平均每年6-8%，不需要變成超級有錢(如果你想超級有錢，創業可能比買個別股票好)。
總體來說，指數基金比自己選擇股票或其他基金的回報高，主要是因為在一個市場裡，每一次買賣都是一個零和遊戲(zero-sum game)(這個計算是包括機會成本)，所以整體來說只能賺取那個市場經濟上升的回報。基金的經營費用和個人交易的費用越高，回報越低。因為追蹤指數的成本很便宜(你自己也可以做，不過不建議)，所以指數基金運營費很低。美國上市的SPY是每年0.09%，香港上市的2800盈富基金是每年0.10%，香港上市的3140領航標普500每年0.25%。你沒看錯，每10000元只交每年9至25元的費用，真的很低。
為甚麼選指數基金，而不是其他經理人更加落力挑選股票的主動型基金？
指數基金賺的市場回報，在定義上是比市場一半的資金所得到的回報高，比另一半的資金回報低。之前都說過有大概6-10%的回報，很不錯的了。如果你選主動型基金，你不知道哪一種基金會比市場的回報高，而你隨機挑中的機會其實是低於50%，因為主動型基金的費用較高，影響回報。一個基金經理連續幾年的好回報，也可以是隨機的結果。你以為看歷史連續十年回報比市場好的經理就一個好選擇嗎？如果有一千個基金經理，那即使他們是隨機的投資平均來說裡面也有一個會達到連續十年比市場的成績好，但那十年的記錄對將來的回報預測跟本沒有幫助，而在這個社會上，基金經理不只一千人。要選一個好的基金經理所需要的知識和判斷力不會比挑個別股票少，何苦呢？
曾經有一個對沖基金經理在2008年對巴菲特挑機，用Protege對沖基金挑戰巴菲特所選的指數基金SPY，以下是2008到2015年的結果(來源)：
著名的基金經理人彼得林奇Peter Lynch，大家可能聽過，他的Magellan fund曾經打敗S&P 500多年，但在他最後的幾年，成績其實和S&P 500差不太遠。我在一本書The Four Pillars of Investing: Lessons for Building a Winning Portfolio找到這幅圖：
有一些人，尤其近來興起的一堆「價值投資人」，不斷的說市場有效論(efficiency market hypothesis)是錯的，還會間中引用巴菲特或芒格說過的話斷章取義。我覺他們主要忽略了兩點。
- 市場可能在短期因為各種原因失效，但長期來說是有效的。Benjamin Graham也說過"In the short run, the market is a voting machine but in the long run, it is a weighing machine."
- 市場有效論的意思並不是說市場是對的，而是說你很難去証明市場是錯的。要証明一件事很多時都需要有現在最新的資料，不然都是空談，而市場對最新資料的消化是挺有效的。
投資在指數基金，在長線來說，比其他的基金有更加穩定和可觀的回報。
選擇甚麼指數，甚麼指數基金？
要有穩定的可觀回報，選擇指數最好符合以下條件：
- 指數包含的都要是公司的股票。
- 要包含各行各業，收入來源來自不同國家，分散風險。
- 要有盡量多數量的公司。
- 公司要在資本主義，政府對私人公司盡量不干預的國家。
- 包含大型公司的比重最好多一點，因為資本主義有馬太效應，強者越強，大公司成為大公司一定有過人之處，而且大公司的財務較穩定，公司的價值也較穩定。
- 公司要在民主的國家。
- 公司要在軍事強大的國家。國家能夠保護公司在其他國家的利益。
- 公司要在政治穩定的國家。
- 指數根據市值來決定一間公司在指數的佔比(market-cap weighted index)，這樣可以減少基金裡的交易費用和基金經理的主觀因素。
- 指數的目標市場要有大量有代表性的公司上市，可以納入指數。反面的例子是一些中東國家指數並沒有很多中東國家公司，因為那裡上市的公司很少。
因為以上的條件，我認為只有追蹤國家或廣泛地域的指數，如美國的S&P 500，香港的恒生指數，歐州的FTSE Developed Europe All Cap Index，除去美國以外國家的FTSE Global All Cap ex US Index，追蹤全球公司的 FTSE Global All Cap Index。
根據我個人喜好，如果我在美國，會選擇以下的ETF:
- SPDR S&P 500 ETF (SPY)
- iShares MSCI Hong Kong (EWH)
或是用領航的開放式基金(open-ended mutual fund)，不用ETF:
- Vanguard 500 Index Fund Admiral Shares
- Vanguard FTSE All-World ex-US Index Fund Admiral
如果我在香港，則只會選擇ETF，因為香港的開放式基金(open-ended mutual fund)費用太高。
- 2800盈富基金
- 3140領航標普500
- 2805領航富時亞洲(日本除外)指數ETF
這樣的回報未來可以持續嗎？風險是甚麼？
我所選擇的指數基金的回報是根據這個世界的經濟成長。這個世界會越來越好，因為資本主義的國家會培育出越來越好的公司，全球的人口會一直增加。一些人以為高增長的地方都已經開拓了，但是我相信未來還有很多高增長的地方。互聯網令知識和信息以很低的成本給予這個世界每一個人，現在有更大部份的人可以參與科技和公司的發展，經過過去十多二十年的沉澱，人類的潛能對未來所帶來的經濟增長我認為不會比上個世紀差很多。指數基金未來的回報可能會比以前差一點，但相信仍然是相當可觀。
指數基金包含的始終是股票，雖然長遠來說回報可觀，但短期的波動不小，投資指數基金最好有十年以上的時間。恒指連股息在大部份的時間，十年的平均複式回報有時候6%以上。
S&P 500比較差一點，但5%以上也不會難。
通常用來投資的資金來源可以分為每月每年一點點的來，或是因退休、遺產繼承等的一筆過(lump sum)。兩種來源也可以用來投資指數基金，不過一點一點的去投資風險較低，例如透過月供股票去月供盈富基金，因為少了一大筆錢買入時價格太貴的問題。一筆過投資指數基金如果長線的話(20年以上)出錯的機會也不會太大，但在歷史上會出錯的年份也不少，例如2000，2007，和現在2016(大膽預測一下，呵呵)。除非你要用投資來退休，不然還是把一筆過的資金每年每月分三至五年平均的投入比較好。如果要用一筆過投資來退休怎麼辦？秘訣就是我之前說過的再平衡，同時投資幾支指數基金做組合，分散風險(在規劃退休時還要加上如現金或債券的資產，在此略過，以後有機會再寫一篇退休的)。你可以看看以一個一半恒指和一半S&P 500的一百萬組合由1984年開始，用再平衡得出來的結果。
在以下的圖，藍色是恒指十年的平均每年複式回報，紅色是S&P 500十年的平均每年複式回報，橙色是以恒指加S&P 500再平衡的十年的平均每年複式回報。
用再平衡的十年平均每年複式回報比純投資恒指差一點，但可以看到波動低了很多。恒指以往的高回報在未來未必可以跟以往一樣，所以選擇波動性低的投資組合會比較好。
指數基金那麼好，那跟房產來比，怎麼看？
房產回報本身比指數基金低一點，但因為房產可以用低成本和沒保証金追加(margin call)做槓桿，在計入槓桿的情況下回報(leveraged return)比指數基金好一點。中肯的說，我覺得對大部份人來說，房產，尤其自住樓，是一項很好的投資，主要是因為大部份人對房產的認識比較深，再加上房地產買賣手續比較繁複，間接鼓勵人長期投資。其實投資，無論房產還是指數基金，要賺取可觀回報都是靠時間，不理市場的高低，一直持有，這也是為甚麼在香港較多人是憑買房產達至小富。
指數基金和房產各有好處，你可以按自己的情況選擇哪個時間做哪種投資：
| 指數基金 | 房地產 | |
|---|---|---|
| 少錢的時候 | 大概一千美元本金的時候就夠成本效益可以開始了。在香港可以用月供股票方式開始，$1000港紙可以開始了，不過因為手續費貴，我建議有能力每月供$3000才用月供股票。 | 近乎沒可能參與，就算參與了也只能all-in一間房產，不能夠分散風險。有急要用錢的時候，房產變現能力差，尤其在房價向下的情況下因為槓桿令可以淨資產大幅降低，不能用重貸提取現金。 |
| 每月有充足現金流的時候，如有穩定工作或其他收入 | 可以每月買一點，拉開時間投資，減低風險。 | 因為另外有充足現金流，有能力供款，可以在每月還款與現金流比率不太高的情況下，投資房地產。因為每月的供款是強制性的，最好有預留三到六個月每月支出和供款。 |
| 退休的時候 | 因為不用費神，很適合退休。不過指數基金的組成是股票，波動性不低，要好好留一部份現金或其他資產做緩衝，例如債券。我遲些會寫關於用指數基金來退休的方法。 | 管理房理產較費神，如果你資產不多，不能同時有幾間房產，不能分散風險。房產最大的好處是有穩定現金流(假設你供款比租金)，所以在有能力管理房產的情況下(或用物業管理)也是不錯的選擇。 |
| 有家庭的時候 | 有了自住樓後，指數基金的變現能力和沒供款的壓力令指數基金有一定的優勢。在緊急情況下，你可以用孖展在不賣資產的情況下提取現金應付不時之需。不過記住，不是在緊急情況下不要用孖展。 | 自住樓帶給家人穩定生活的優勢，是其他資產很難提供的。在有預留三到六個月每月支出和供款的情況下，借貸買自住樓應該是不會錯的了。 |
最後，我想以巴菲特的說話來做總結，可以在2013年給Berkshire Hathaway股東的信p.19找到http://www.berkshirehathaway.com/letters/2013ltr.pdf。巴菲特一生熱愛投資，用大部份時間去閱讀，和研究各樣公司的年報。他積極投資個別股票，達到長時間驚人的回報，但在八十三歲時他給他家人的建議是指數基金，而不是甚麼學習投資然後選擇個別股票，甚至不是巴菲特公司Berkshire Hathaway的股票，這一點值得我們好好深思。
Most investors, of course, have not made the study of business prospects a priority in their lives. If wise, they will conclude that they do not know enough about specific businesses to predict their future earning power. I have good news for these non-professionals: The typical investor doesn’t need this skill. In aggregate, American business has done wonderfully over time and will continue to do so (though, most assuredly, in unpredictable fits and starts). In the 20th Century, the Dow Jones Industrials index advanced from 66 to 11,497, paying a rising stream of dividends to boot. The 21st Century will witness further gains, almost certain to be substantial. The goal of the non-professional should not be to pick winners – neither he nor his “helpers” can do that – but should rather be to own a cross-section of businesses that in aggregate are bound to do well. A low-cost S&P 500 index fund will achieve this goal.
That’s the “what” of investing for the non-professional. The “when” is also important. The main danger is that the timid or beginning investor will enter the market at a time of extreme exuberance and then become disillusioned when paper losses occur[...]The antidote to that kind of mistiming is for an investor to accumulate shares over a long period and never to sell when the news is bad and stocks are well off their highs. Following those rules, the “know-nothing” investor who both diversifies and keeps his costs minimal is virtually certain to get satisfactory results. Indeed, the unsophisticated investor who is realistic about his shortcomings is likely to obtain better long term results than the knowledgeable professional who is blind to even a single weakness.
If “investors” frenetically bought and sold farmland to each other, neither the yields nor prices of their crops would be increased. The only consequence of such behavior would be decreases in the overall earnings realized by the farm-owning population because of the substantial costs it would incur as it sought advice and switched properties.
Nevertheless, both individuals and institutions will constantly be urged to be active by those who profit from giving advice or effecting transactions. The resulting frictional costs can be huge and, for investors in aggregate, devoid of benefit. So ignore the chatter, keep your costs minimal, and invest in stocks as you would in a farm.
My money, I should add, is where my mouth is: What I advise here is essentially identical to certain instructions I’ve laid out in my will. One bequest provides that cash will be delivered to a trustee for my wife’s benefit. (I have to use cash for individual bequests, because all of my Berkshire shares will be fully distributed to certain philanthropic organizations over the ten years following the closing of my estate.) My advice to the trustee could not be more simple: Put 10% of the cash in short-term government bonds and 90% in a very low-cost S&P 500 index fund. (I suggest Vanguard’s.) I believe the trust’s long-term results from this policy will be superior to those attained by most investors – whether pension funds, institutions or individuals – who employ high-fee managers.
2016年8月21日 星期日
網誌成書是沒有深度工作的結果
近兩年逛書局，看到多了一些由blog主寫成的書，其中較多的是投資，也有生活style，經濟，或旅遊。「富足人生」的文章較少談及現時的話題，因為那些文章容易失去時效，所以盡量避免。但我覺得「網誌成書」這種風氣近來有增加的趨勢，站在越來越少人肯去做深度工作的風口上，相信會持續頗長的時間，故此決定破例寫一下。由於筆者對投資較有心得，看了那些投資書籍之後除了搖頭，也頓然有感想抒發自己的意見，所以寫這篇網誌讓讀者也可以深思這種「網誌成書」的風氣所引申出來的問題。
之前筆者的一篇小心資訊氾濫主要是從讀者的角度出發，道出花太多時間在碎片化資訊的問題，現在這篇說「網誌成書」的風氣則是以旁觀者的角度，去探討沒有經過深度工作所得出來的這些書籍。筆者對投資較有心得，所以評論的主要是關於投資的書籍。
雖然筆者對「網誌成書」是抱負面的態度，但我還是會在作者出發點是好，真的想分享知識經驗的假設上去討論。我覺得那些書的作者只是不清楚上下文(context)的重要性，而不是存心想用捷徑去拿名和利。網誌文章因為其碎片化的特性，是較適合一些可以獨立來閱讀的文章，例如關於最近一則新聞的評論，一件產品的評價，一個專題的探討，或一些簡短的教學。將幾篇網誌的文章，集合成書，像散文集一樣，用來講解像投資這種博大而又複雜的知識，實在很不適合。我覺得這些書的作者太過急於求成，讀者讀完這些書的感覺多是"I don't know why, I just like this guy"，感覺很好，好像知多了一點，但實際應用起來不知如何入手。更有甚者，將書中的某個建議硬套在自己的情況上，結果可想而知。思想得比較多的讀者，如筆者，更會發現這些書有時前言不對後語，邏輯上不成立，或是結論與親身經歷有所違背。
之前筆者的一篇小心資訊氾濫主要是從讀者的角度出發，道出花太多時間在碎片化資訊的問題，現在這篇說「網誌成書」的風氣則是以旁觀者的角度，去探討沒有經過深度工作所得出來的這些書籍。筆者對投資較有心得，所以評論的主要是關於投資的書籍。
雖然筆者對「網誌成書」是抱負面的態度，但我還是會在作者出發點是好，真的想分享知識經驗的假設上去討論。我覺得那些書的作者只是不清楚上下文(context)的重要性，而不是存心想用捷徑去拿名和利。網誌文章因為其碎片化的特性，是較適合一些可以獨立來閱讀的文章，例如關於最近一則新聞的評論，一件產品的評價，一個專題的探討，或一些簡短的教學。將幾篇網誌的文章，集合成書，像散文集一樣，用來講解像投資這種博大而又複雜的知識，實在很不適合。我覺得這些書的作者太過急於求成，讀者讀完這些書的感覺多是"I don't know why, I just like this guy"，感覺很好，好像知多了一點，但實際應用起來不知如何入手。更有甚者，將書中的某個建議硬套在自己的情況上，結果可想而知。思想得比較多的讀者，如筆者，更會發現這些書有時前言不對後語，邏輯上不成立，或是結論與親身經歷有所違背。
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| 網誌寫成的書質素麻麻 |
看了一些將網誌文章集合而成的投資書之後，我覺得它們都有以下一種或多種的問題：
1. 不能將知識遁序漸進的帶出來
一本書通常都有前因才有後果，但每篇網誌都只有當時作者的假設，放在一起很容易有將邏輯沒有說明好的問題。例如一篇文章說護城河，另一篇說Google有多好，兩篇其實有關係的文章分開了放就失去了連貫性，作者覺得理所當然的事讀者可能看不出來。因為一本書的每一頁都知道自己是書的一部份，對編排可以造得比較細膩。
2. 不能將知識由淺至深的帶出來
複雜的知識通常都有一個知識的積累過程，如數學的微積分要放在代數和三角幾何之後。投資的知識雖然較容易吸收，但也是有過程的，一開始把市帳率p/b，市盈率p/e搬出來，沒有債券投資或現金流折現的基礎會造成讀者好像懂了但其實不懂的問題。
3. 沒有完整框架
如果一本書的題目是價值投資，那寫書時會考慮關於價值投資的各樣問題和知識，判斷出書要組成的部份和各個章節，之後才將每一頁寫出來，對完整性的要求較嚴格。網誌的文章一般不會要求有多完整，盲點較多，每篇文章寫的時候作者不會知道是要放在一個框架裡，所以文與文之間的恊同性和互補性低，放在一起不會做到三個臭皮匠出一個諸葛亮。
4. 缺少比較和對比
書的每一章都知道自己是書的一部份，所以相近的章節會給放在一起，而且有一個共同的作用，例如說明各樣計算價值的方法，那就會引出不同方法的比較和對比。把網誌放在一起很少會做到這種效果，因為作者寫一篇文章時很少會引回自己之前說過的東西加以說明，反而是今天的我打倒昨天的我較多...
5. 對專題的解答不完整
一本書的章節如果是說護城河，作者會把自己多年知道的各樣護城河說出來，詳加說明，引用例子。相反，網誌多是隨筆，只有作者當時的知識，在集成書時不會把新的知識補充上去，造成知識的不完整。
6. 失去時效
網誌是題目很多時是即時性，即昨天某公司出季度財報，今天出網誌評論，讀者多是一直追開該網誌，一出即看，沒有問題。但這些文章造成書的時候因為讀者有了不同時間的訊息，那些文章看上去很易會有感覺怪怪的感覺。
7. 缺乏了適當的重複
一些書的作者因為知道有幾點是特別重要，例如說投資時的margin of safety安全邊際，可能會在書中的幾個位置重複一下，加強讀者的記憶會感受到重要性。網誌因為想干貨較多，集成書時對文章的篩選也會有所遺留，和看不清整本書旳全貌，缺乏了這些特別設計的重複點。
8. 態度不同
寫網誌的心態多是隨筆，不著重完整性和正確性，反正已經作了個「免責聲明」嘛，很適合一些用寫網誌來自娛的人，如在週末充實時間，或退休人仕。寫書的作者態度則會更嚴謹，對書的要求較嚴格，所以寫成的作品有較高的品質。
9. 質素參差
一些作者寫了網誌一段時間後，知識增多，寫的文章也越來越有深度，但在編成書時，會將之前沒那麼有價值的文章跟之後有更高價值的文章放在一起，風格可能會格格不入，拉低整本書的質素。
雖然說了這麼多「網誌成書」的問題，但這並不代表我是反對所有作者將網誌文章篇成書的。一些網誌像說小故事般的很適合編成一本書，例如劉墉的我不是教你詐，那些小故事如果本來是網誌的文章，那編出來效果是很不錯的。其他一些關於某個狹窄題目的網誌，如講一種生活style簡約主義minimalist，也是可以接受。可惜就現時來說，由網誌寫成關於投資的書，我沒有看到一本夠質素的，主要是因為作者多是平時寫隨筆網誌多，對投資的心態可能是淺嘗即止，而出書只是因為讀者人數多就順其自然，小小自娛的心態，對讀者在投資的知識上幫助不大。
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